Difícil financiamiento internacional del comercio de economías emergentes Thomas Dorsey, Jefe de División en el Departamento de Estrategia, Políticas y Evaluación del FMI .

El comercio mundial ha disminuido en los últimos meses durante el peor desplome económico del mundo desde la segunda guerra mundial. La severa reducción de la demanda mundial explica parte de esa baja. Pero la caída en el comercio, iniciada en el último trimestre de 2008, parece ser mayor de lo esperado dado el descenso de la actividad económica. Parte del fenómeno podría reflejar una interrupción de la intermediación financiera, en la que instituciones, bancos y corporaciones facilitan el comercio mundial.

Al parecer el costo del financiamiento del comercio habría aumentado velozmente, aunque existen casos en que su disponibilidad ha caído. Dada la escasez de datos fidedignos al respecto, el MI y la Asociación de Bancarios para las Finanzas y el Comercio BAFT, por sus siglas en inglés) realizaron un estudio de los principales bancos en economías avanzadas y emergentes sobre las condiciones actuales y las expectativas del financiamiento del comercio.

Los resultados del estudio apoyarían las conclusiones empíricas. El financiamiento del comercio es más costoso y en cierto modo más difícil de conseguir en los mercados emergentes, donde la mayor parte del comercio intrarregional es de artículos de bajo margen de utilidades para la cadena de abastecimiento de manufactura de exportaciones hacia economías avanzadas. Según los bancos, estas tendencias continuarán en 2009. Pero es difícil precisar causa y efecto. Parte de la disminución del financiamiento se debe a una caída en el comercio a raíz de la recesión, mientras que parte del aumento en los costos obedece a la mayor probabilidad de incumplimiento causada por dicha caída.

Costos del financiamiento del comercio

No todo el comercio internacional se financia a través de intermediarios como los bancos, aunque estos cumplen una importante función al facilitar el flujo mundial de bienes.

La encuesta de los bancos demostró lo siguiente:

• El precio del financiamiento del comercio ha aumentado abruptamente. Más del 70% de los bancos indicaron que el preciode varios tipos de cartas de crédito —técnica que utilizan los bancospara garantizar el pago de los exportadores— se incrementó el añopasado. Cerca del 90% de los bancos registraron mayoresprecios en los mecanismos de préstamo de corto y medianoplazo, cuya garantía son los bienes que se comercian.
• Las tensiones financieras internacionales constituyen un factor clave en el alza de los costos del financiamiento del comercio en economías avanzadas y emergentes. Según el 80% de losbancos, el aumento en el precio del financiamiento del comerciose debió a un mayor costo de los fondos. La presión deeste aumento para los bancos ha superado el efecto de disminuciónde precios resultante de políticas monetarias mucho menos restrictivasen muchas naciones, en especial Estados Unidos y otras economíasavanzadas. Los mayores requisitos de capital impuestos porlos reguladores y los bancos sobre sus propios préstamos han incrementadolos diferenciales entre el costo de los fondos de los bancosy el precio del financiamiento del comercio para los clientes.
• El temor al incumplimiento (riesgo de contraparte) insta a los bancos a seguir pautas más restrictivas para sus préstamos.Más del 90% de los bancos en economías avanzadas y del 70% enmercados emergentes indicaron que habían cambiado sus criteriosde préstamos con respecto al banco contraparte específico para latransacción comercial. Los bancos también señalaron pautas másrestrictivas para varios países.
• Las actuales tendencias de precios continuarían en 2009. El estudio indica que los mercados emergentes y el comercio de materias primas se verían más afectados. No obstante, algunos bancos señalaron que los diferenciales podrían reducirse una vez recuperada la demanda mundial, y que el volumen de crédito al comercio podría aumentar a raíz de la consolidación vigente en el sector bancario, en especial en economías avanzadas.

Duro golpe a los mercados emergentes

El mayor costo del financiamiento del comercio es un fenómeno mundial, pero la reducción de su disponibilidad es más común en los mercados emergentes, en especial en Asia. Los bancos de los países avanzados registraron casi el mismo número de transacciones en ese campo en los últimos meses de 2008 que al final de 2007, pero los bancos de mercados emergentes informan en promedio una disminución del 6%. Los bancos consultados, tanto de economías avanzadas como emergentes, previeron que la tendencia proseguirá en 2009: los primeros no vislumbran cambios significativos en las transacciones pero los segundos esperan en promedio un descenso del 10%.

Los bancos informaron que hasta ahora el comercio intrarregional entre economías avanzadas parece no verse afectado por la actual crisis. Más de la mitad de los consultados señaló que el financiamiento de exportaciones a Oriente Medio y África del Norte en realidad ha aumentado. Pero una proporción similar de bancos indicó que el financiamiento de importaciones desde Asia meridional, Corea y China ha disminuido marcadamente. Una explicación posible para el colapso del comercio en Asia oriental radica en que los costos crecientes y una mayor percepción del riesgo están afectando severamente los productos de bajo margen en la totalidad de las cadenas de abastecimiento de valor agregado mundial. Para los bienes manufacturados con bajo margen de utilidades, que son los más importantes en el comercio de Asia oriental, el mayor precio del financiamiento podría reducir los volúmenes debido a que los importadores no podrían afrontar cartas de crédito más costosas. Esto se puede reducir con los productos de margen elevado que dominan el comercio de las economías avanzadas.

¿Qué ocurrirá con los precios?

Dados el alto costo de los fondos para los bancos, los mayores requisitos de capital y los riesgos crecientes de incumplimiento, el aumento en el costo del financiamiento del comercio es fácil de explicar. Pero es más difícil predecir el futuro.

Es posible que el costo de los fondos disminuya a medida que las agudas reducciones en las tasas de referencia oficiales compensen de cierta forma los diferenciales más altos. Sin embargo, los efectos de los mayores requisitos de capital serían más prolongados. Muchos bancos señalaron que los requisitos de capital excesivamente bajos para todos los productos bancarios habían permitido que los diferenciales se redujeran a niveles insostenibles. El aumento semipermanente de los diferenciales se debe a que la propia asignación de capital interno, los administradores de riesgo de los bancos y los reguladores nacionales están exigiendo mayor capital para respaldar el riesgo.

El sombrío panorama mundial originará presiones al alza sobre el costo del financiamiento del comercio en la medida en que los bancos fijen tasas que incorporen la mayor probabilidad de incumplimiento de exportadores e importadores.